[유화증권 유승준]

한중엔시에스(107640) : 북미 시장 기대

BUY(상향) / TP 68,000원

■4분기 ESS 부문 폭발적 성장, 체질 개선 완료

4분기 실적은 표면적으로 컨센서스를 소폭 하회했으나, 기존 주력 사업이었던 내연기관 부문 단계적 종료에 따라 발생한 일시적 매출 감소일 뿐, 핵심인 ESS 사업부문 매출은 전년 대비 비약적으로 성장하며 본업의 완전한 전환을 알림.

■삼성SDI향 신제품 양산과 액침냉각 모듈의 수혜

동사는 ESS 냉각에 사용되는 HVAC, 칠러, 액침냉각 모듈 등을 생산하고 있음. 특히 메인 고객사인 삼성SDI의 북미 ESS 시장 진출 확대에 따른 직접적인 수혜가 기대됨. 삼성SDI의 ESS 제품인 SBB(Samsung Battery Box) 시리즈가 업그레이드될수록 실장되는 셀 용량이 증가하며, 이에 비례해 동사의 액침냉각 모듈 공급 물량도 기계적으로 증가하는 구조를 가짐. 2026년 3월부터 주요 고객사향 신제품 본격 양산이 시작됨에 따라, 그 동안 실적을 짓눌렀던 개발비 부담이 매출로 전환되며 이익률이 가파르게 회복될 전망임.

■2026년 외형 성장과 수익성 회복의 선순환 진입

2026년은 동사가 글로벌 ESS 부품 업체로 성장하는 원년이 될 것으로 보임. AI 데이터센터 확산에 따라 ESS의 다변화와 냉각 시스템의 액침냉각 전환은 필수적인 흐름임. 동사는 관련 기술 인증을 보유한 극소수의 기업으로, 향후 미국 현지화 이후 고객사 다변화 가능성도 매우 높음. 2025년 하반기부터 시작된 계절적 성수기 진입과 신모델 효과가 겹치며 2026년 매출은 전년 대비 30% 이상의 고성장이 가능할 것으로 예상됨. 비용 측면에서도 선제적 투자가 마무리 단계에 있어, 외형 성장이 이익 극대화로 이어지는 선순환 구조에 진입한 상황으로 판단됨.