[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

SK하이닉스 (000660): 계단식 리레이팅 구간 진입

[1Q26 Review - 속도 완급 조절, 2분기 기저효과 반등 예상]

- 1Q26 영업이익은 37.6조원으로 전분기 19.2조원 대비 96% 증가하며 당사 예상치에 부합

- 동사의 1Q26 DRAM 및 NAND 영업이익률은 각각 78%, 52%로 이중 커머디티 DRAM 영업이익률은 업계 최고 수준인 86%로 추정

- DRAM과 NAND 출하량/판가 증감률은 각각 -2%/+64%, -11%/+74% 수준으로 NAND 출하량이 당사 예상을 크게 하회. 계절성 및 대련팹 지역 특수성에 따라 판매량은 차분기에 크게 다시 증가할 전망

- 이미 당사가 실적 프리뷰 보고서를 통해 언급한 바와 같이, 판가 측면의 고객 중심 유연성은 차분기 시장가격 수준을 회복하는 공격적 정책으로 전환될 가능성 농후

- 동사는 실적설명회를 통해, 1) 향후 LTA 등을 통해 구조적이며 안정적인 사업구조 변화를 예상하며, 2) 1cnm DRAM 및 eSSD 전 라인업 개발 및 양산 안정화, 3) 투자 확대 불구, 재무 안정성과 주주환원의 동시 추구 등을 강조

- 2Q26/2026년 영업이익은 61조원/250조원으로 예상

[ADR이 창출하는 재평가 기회. 향후 주가 상승은 계단식 상향]

- 금번 실적설명회는 예상범위 내의 모범적 발언들로 채워졌으며, 이는 ADR의 미국 증권거래위원회 (SEC) 상장 심사 과정 속 재무·자본 변화 관련 법무 불확실성을 배제하려는 보수적 결정으로 해석

- 동사의 ADR 상장 여부는 6월 이내에 결정되며, 미주 및 구주 투자자들의 수요조사를 거친 뒤 최대한 빠른 시일 내 상장이 진행될 전망

- 동사는 미주 투자자들에게 극히 매력적인 투자처로 인식될 가능성이 높으며, 이는 

1) 절대 밸류에이션 저평가 (2026E ROE 95.1% vs P/B 2.66배), 

2) 상대 밸류에이션 저평가 (마이크론 5.31배 vs 하이닉스 2.66배), 

3) 업사이클 구간 내 최고 Pure player, 

4) 금년 Capa 최대 확장 업체 (올해말 삼성전자 DRAM Capa 715k, SK하이닉스 640k, 마이크론 365k)

- Agentic AI 확산 과정에서 메모리 업체들의 지위가 격상. 현재 GPU 중심에서 CPU 중심 연산력이 추가로 강조되며, 2027년 메모리 공급부족은 지금도 심화 중

- 투자의견 Buy 유지하며, 적정주가의 경우 200만원으로 상향한다 (26E P/B 4.4배 적용 vs ROE 95.1%)

https://vo.la/BJB9ang (링크)

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