SK하이닉스(000660) : 모두가 낙관하는 가운데 리스크도 커진다

HOLD / TP 1,850,000원

■지금은 2022년말(Cycle 저점)과 정반대 상황

지금은 반도체 가격 급등 후 IT 세트업체들의 수요는 하반기 감소 예상되고, 메모리 업체들은 장기 수요 낙관속에 증설을 서두르고, 인건비 등 비용은 급증하고 있다. 거시적으로는 고유가 장기화, 인플레 우려, 국채 금리가 상승하고 있다. 

■AI 설비투자 러쉬는 지속될까? 하반기 둔화 의구심

1Q26 미국 CSP들의 실제 설비투자는 컨센서스 대비 98%에 그쳤다. 메타 투자금액이 71%에 그친게 주요인이다. 실적 발표 후 연간 투자액은 64%에서 69%YoY로 상향되었는데, 최근 FCF가 빠르게 악화되고 있는 메타와 MS가 주도한 것이서 신뢰감이 낮다. 하반기 FCF가 (-) 전환 가능성이 높은데, 차입 의존도가 높아지고 금리에 민감해져 있다. 선행지표인 장단기금리차는 2월부터 하락 추세, AI 설비투자 모멘텀도 둔화 예상된다. 최근 에이젠틱AI 도입과 CPU 메모리 확장 기대로 반도체주가 뜨겁지만, 리스크도 커진다.

■투자의견 ‘보유’ 유지, 목표주가는 185만원으로 상향조정

주가 괴리도를 고려하여 목표주가를 185만원(26E P/B 4x, P/EBIT 밴드 상단 6x에 해당)으로 상향조정한다. 주가 반등 시 마다 비중축소를 권유한다.

https://is.gd/L1yhkh

리포트: https://bit.ly/48N1as3

■ GS피앤엘 - 레버리지의 시작

1분기 어닝 서프라이즈. 인바운드 고성장 수혜 두드러지는 사업자. 호텔 수요 확대에 따른 가파른 ADR 성장에 웨스틴 서울의 영업 정상화 구간 진입으로 레버리지 효과 두드러짐. 목표주가 81,000원으로 상향

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우주 : 우주는 우리 안에

■우주 산업도 “Scale-Up & Out Effects”: 발사 Cadence + 차세대 장비 용량 확대

미국 우주 업종 P/S Multiple은 업종 평균 20배 수준에서 형성되어 있다. 이는 발사 인프라 운영 효율 개선에 따른 발사 횟수 증가. 발사당 탑재체 투입 용량 확대, 탑재체 네트워크 처리 용량 개선에 따른 TAM 확장에 대한 기대를 반영하고 있다.

한편 민수-방산-위성통신(궤도경제)-심우주(달&화성경제) 등 Value-Chain별로 P/S 수준이 차별화되어 있는데 이는 하위 업종별 사업 Mix와 베타 차이, 수익화 시점 등에 대한 시장의 평가가 반영된 결과다.

우주 산업은 구조적으로 호흡이 길고 프로젝트 성공 여부에 따른 변동성이 큰 업종이기 때문에 지속적인 자산회전율 개선을 뒷받침하는 다채로운 사업 파이프라인, 수직계열화가 경쟁 우위다. 여기에 더해 단기간의Event-Driven 모멘텀을 기대할 수 있는 업체에 대한 접근이라면 그 전략은 더욱 유효하다.

■한국 우주산업, 내러티브가 실적으로 전환되는 국면 진입

연초부터 스페이스X 상장 기대감에 한국 우주산업 주가에는 순풍이 불고 있다. 올해를 시작으로, 단순 기대감이 숫자로 전환되는 국면에 진입할 것으로 예상된다. 우주항공청은 적극적인 민간 기술 이전, 앵커 수요자 및 생태계 조성자 역할을 수행하며, 한국의 글로벌 5대 우주 강국을 향해 박차를 가하고 있다. 이에 국내 위성 시장은 향후 10년 간 약 45조원의 규모를 형성할 것으로 전망되며, 발사 서비스 시장 역시 2027년 이후 본격 개화될 것으로 전망한다. 시기와 규모의 차이는 있겠지만, 한국 기업들도 중장기적으로 선두 기업들과 유사한 경로로 성장할 것으로 예상된다. 스페이스X 상장 외에도 공공의 대규모 프로젝트 등에 따라 우주 기업들에 대한 투자 심리는 연중 우상향할 것으로 예상된다. 국내 우주산업의 비중 확대를 권고한다.

안녕하세요. 메리츠 김선우입니다. 

SK하이닉스의 GDR 추이에 관심을 가질 시점입니다.

동사 ADR 발행이 순탄하게 진행되고 있음이 확인되면서, 해외 투자자들의 관심이 빠르게 확대되고 있습니다.

7~8월로 예상되는 ADR 상장에 앞서, 유럽 전반에서 거래되는 동사의 GDR에 대한 선제적/폭발적 관심 확장이 포착되고 있습니다. 

이는 ADR 수요를 가늠할 수 있는 중요한 지표로, 최근 거래량과 투자자 관심 또한 빠르게 증가하는 모습입니다.

당사가 지난해 11월 동사의 ADR 발행 보고서를 작성 시 주장한 바와 같이, 업사이클 내 이미 GDR도 프리미엄 거래가 시작되고 있습니다 (2~3% 프리미엄↑). 

향후 동사 ADR은 TSMC와 같이 20~30% 이상의 프리미엄 거래가 필연적으로 보여집니다. 

동사의 'ADR 발행 + 주주가치 제고 계획 발표'가 촉발할 구조적 리레이팅은 이제 초입 구간에 진입한 것으로 판단됩니다. 

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[SK하이닉스 ADR 수요 척도, GDR(HY9H GR)로 미리보기]

- 4/23(목) SK하이닉스의 1Q 실적발표회를 통해 ADR (미국 주식예탁증서) 발행이 순탄하게 진행되고 있다는 점이 알려지며 해외 투자자들의 관심도가 가파르게 증가

- 이는 지난해 11월부터 당사가 주장한 바와 같이, ADR 발행을 통해:

1) 급격한 메모리 업사이클에서의 기업 가치 팽창, 

2) 투자자들의 AI 내 핵심 부품인 메모리에 대한 이해도 확장, 

3) 상대적 동사 밸류에이션 저평가 (vs 마이크론), 

4) 필라델피아 반도체 지수 편입 가능성에서의 패시브 펀드 수급 유입을 활용한 즉각적인 투자 기회가 매력적으로 다가오기 때문

- 최근, 7~8월로 예상되는 ADR 상장에 앞서, SK하이닉스의 GDR에 대한 선제적 관심이 포착. 동사는 1999년 현대전자 당시 1,200억원의 GDR 발행을 시작으로 2001년 하이닉스반도체로 전환 후 1.6조원의 GDR 발행을 단행한 바 있음

- 최근 상당수의 본주가 점진적으로 GDR로 전환돼 독일 프랑크푸르트 거래소에서 활발히 프리미엄 거래되기 시작

- SK하이닉스의 GDR 주주 구성을 살펴보면, 장기 투자 성향의 글로벌 펀드들이 지분을 지속적으로 확대해 온 흐름이 확인

- 이는 단기 차익 목적의 트레이딩 수요가 아니라, 구조적 성장 스토리에 베팅하는 기관 자금이 점진적으로 유입되고 있음을 시사

- 특히, AI 반도체 공급 주도권을 쥐기 시작한 시점과 맞물려 GDR 보유 주체의 변화가 시작된 점은, 해외 투자자 저변이 이미 형성되고 있음을 방증

- 거래 패턴 역시 일평균 거래량이 월간 평균 거래량 대비 편차가 크게 나타나며, 특정일에 거래가 집중되는 모습이 반복적으로 관찰

- 이러한 거래 특성은 아래의 세 가지 함의를 지님:

1) 해외 기관 투자자들의 풍부한 수요 속 실질적인 포지션 확대가 발생

2) GDR 거래량이 증가하며 이미 원주 가격 대비 프리미엄이 발생 시작 (1개월 평균 2.3% 프리미엄 발생)

3) 현재 GDR 시장이 ‘기관 중심의 소규모·제한적 플랫폼’에 가깝다는 점에서, 보다 광범위한 투자자 기반을 수용할 수 있는 ADR 체계로의 확장이 필요

- 해외 장기 펀드는 이미 SK하이닉스를 적극적으로 편입하고 있으며, 거래 형태 또한 기관 중심의 수요 확대 국면에 진입

- ADR 상장 시 수요 공백에 대한 우려보다는, 오히려 제도적 플랫폼 확장에 따른 폭발적 주가 상승에 주목해야 함

https://vo.la/6hz17fk (링크)

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 삼성전자: 호황의 강도와 지속성 모두 확인

- 1Q26 Review 호황의 강도와 지속성 모두 확인: 삼성전자 1Q26 매출액 133.9조원(YoY +69%, QoQ +43%), 영업이익 57.2조원(YoY +756%, QoQ +185%)으로 2025년 연간 영업이익을 한 분기 만에 넘어서는 분기 사상 최대 실적을 기록함. [DRAM] B/G +4%, ASP +94%, 영업이익 41.7조원(OPM 78.0%) [NAND] B/G +10%, ASP +93%,영업이익 13.1조원(OPM 65.4%). DS부문 영업이익 53.7조원이 전사 이익을 사실상 견인하였으며, DRAM과 NAND 가격이 각각 91%, 89% 상승하면서 메모리 영업이익이 폭발적으로 증가함

2Q26 매출액 158조원(YoY +112%, QoQ +18%), 영업이익 81조원(YoY +1,625%, QoQ +41%) 전망. [DRAM] B/G +5%, ASP +34%, 영업이익 62.1조원(OPM 81.5%) [NAND] B/G +2%, ASP +28%, 영업이익 15.5조원(OPM 64.7%) AI 데이터센터 투자 확대에 따른 HBM 수요가 가파르게 증가하는 가운데, 일반 서버용 DDR5와 모바일 LPDDR5X 수요까지 동반 강세를 보이며 메모리 전 제품군에 걸쳐 공급 부족이 심화되는 국면임. NAND 역시 데이터센터향 eSSD 수요 확대로 분기 사상 최대 매출 흐름이 이어지며, 전사 이익의 대부분을 차지할 것으로 추정. HBM4 12단의 본격 출하와 1c나노 공정 전환 효과가 반영되며 제품 믹스 개선 흐름도 가속화되는 구간임.

- 투자의견 BUY, 목표주가 330,000원 상향: 2026년 매출액 670조원, 영업이익 339조원을 전망하며 이는 시장 컨센서스(320조원) 대비 상회한 수준. 노조 파업과 비메모리 일시적 부진은 단기 변수이나 메모리 호황의 강도와 지속성을 감안 시 제한적 영향에 그칠 것. 이익의 절대 규모를 넘어서 가시성과 지속성이 핵심 투자 포인트로 부각되고 있으며, 장기공급계약 확대와 HBM4 본격화는 두 변수를 동시에 강화시키는 구조적 변화에 해당.

보고서 링크:  https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20260506/20260506_005930_20190031_501.pdf

자료: https://bit.ly/4duXSLF

□ 5/4 KRX 증권지수 11% 상승, 핵심은 외국인 통합계좌 서비스 출시

5/4 당일 KRX 증권지수는 10.9% 상승, 삼성증권은 주가는 28.3% 급등. 삼성증권이 미국 브로커리지사 Interactive Brokers(IBKR)와의 제휴를 통해 외국인 통합계좌 서비스를 출시할 예정이라는 소식이 보도된 영향

외국인 통합계좌는 외국인 개인투자자가 국내 증권사에 별도 계좌를 개설하지 않고, 해외 금융투자업자 명의의 계좌를 통해 국내 주식을 일괄매매?결제할 수 있는 서비스. 국내 개인투자자의 해외주식 거래 방식과 유사. 해당 제도는 2017년 3월에 도입되었으나, 해외 증권사에 부과된 최종투자자별 투자내역 즉시 보고 의무와 구체적인 가이드라인 부재로 실제 활용 사례는 없었음

다만 최근 제도 정비와 함께 활용 가능성이 높아지고 있음. 금융위에 따르면 현재 외국인 통합계좌를 통한 거래를 개시한 하나증권 외에도 삼성·유안타·메리츠·미래·신한·NH·KB증권 등 주요 증권사들이 서비스 출시를 준비 중. 이 중 일부는 상반기 내 서비스를 출시할 계획

□ 국내 외국인 거래비중은 20%대 초반으로 낮은 수준

국내 외국인 거래 비중은 20%대 초반으로, 주요 아시아 시장 대비 낮은 수준. 일본은 2017~2025년 기준 외국인 거래비중이 평균 68%에 달하며, 대만 역시 외국인 투자제한 폐지 이후 2025년 기준 35%까지 상승. 다만 이 중 외국인 개인투자자 비중을 살펴보면, 대만의 경우 1% 미만, 일본 역시 외국인 내 기관 비중이 압도적인 수준으로 추정

그러나 그와 별개로 국내의 경우, 반도체 업종 중심으로 견조한 이익 성장세가 예상되는 가운데, IBKR과 같은 글로벌 온라인 브로커리지 플랫폼을 통해 해외 개인투자자의 접근성이 개선될 수 있다는 점에서, 외국인 투자자 저변 확대 가능성에 주목할 필요

영문공시 의무 확대 또한 중요한 변화. 기존에는 자산 10조원 이상이면서 외국인 지분율이 5% 이상인 기업, 또는 자산 2조원 이상이면서 외국인 지분율이 30% 이상인 기업에 한해 일부 공시에 대한 영문공시가 요구되었음. 2026년 5월부터는 자산 2조원 이상 기업으로 영문공시 의무 대상이 확대. 이를 통해 외국인 투자자들이 국내 주식에 보다 편리하게 접근할 수 있을 것

□ 반도체 업종 중심의 이익 성장을 기반으로 국내 증시로의 자금 유입은 지속될 것

향후 KOSPI 중심의 자금 유입은 지속될 것으로 예상. 2026년 KOSPI 영업이익 추정치는 867조원(YoY +182.5%), 글로벌 주요 증시대비 가장 가파른 성장세를 기록할 전망. 증권업종은 지수 상승, 거래대금 증가, 외국인 수급 확대에 따른 수혜가 가장 직접적으로 나타나는 업종으로, 브로커리지 수익뿐만 아니라 트레이딩 손익 개선도 기대 가능. 커버리지 전 종목에 대해 긍정적 시각 유지 

(컴플라이언스 승인을 득함)

HD건설기계(267270.KS) - NDR 후기: 좋아진 실적, 더 좋은 업황

신한생각: 글로벌 건설장비 업계의 라이징 스타

- 1분기 업황 턴어라운드는 2분기에도 이어질 전망이며, 합병 이후 비용절감·신제품·엔진 확대·서비스·지역 다변화 등 경쟁력이 한층 강화

- 1Q26 매출액 2조 3,050억원(+22.1% YoY), 영업이익 1,907억원(+88.3% YoY)으로 컨센서스를 각각 5%, 33% 상회하는 서프라이즈 기록

- 전세계 건설장비사 중 가장 빠른 성장이 기대되며, 장기 투자 권고

NDR 후기: 무섭게 올라온 건설장비와 급증하는 엔진 가치

- 유럽 매출 +59%, 북미 +26%의 고성장을 시현했으며, Q(대수)보다 P(가격) 증가와 대형장비 판매 확대로 ASP가 상승하며 수익성에 기여

- 북미 관세(섹션 232) 부담에 대해 업계 전반적으로 판가 인상 기조로 전환 중이며, 25년말 인상 자제 분위기에서 벗어나 관세 부담을 줄여나가는 국면

- 엔진 매출 +10%, 영업이익 +8% 성장하였고, 발전기용은 2분기부터 고속성장 전망. 마이크로그리드·데이터센터 비상발전기용 수요가 기대되며, 군산공장 투자로 27~28년 2~3MW급으로 확대 계획

Valuation&Risk: 짧은 업황 가시성에도 안정적인 성장 기대

- 목표주가 230,000원(유지), 비교업체 평균 PER 13.6배에 20% 할증을 적용하여 Target PER 16.3배, 2027년 추정 EPS 14,025원 기준

- 26년 PER 17배로 과거 평균 및 비교업체 대비 다소 높으나, 합병 시너지와 인도 캐파 확장(6천→1.3만 대), 엔진·AM 육성 등 중장기 성장성이 반영된 수준

- 건설장비 업황 예측의 가시성은 짧지만, 수년간의 침체기 이후 성장 방향성은 확실해졌으며 업황 회복 대응이 피어 대비 가장 빠름

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=351181

위 내용은 2026년 5월 4일 7시 29분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

LIG넥스원(079550)

: 늘어나는 수요 대비 한정적인 공급

◎ 1분기 영업이익 1,203억원 달성, 컨센서스 부합 전망

- 1Q26 매출액 1조 571억원(YoY +16.5%), 영업이익 1,203억원(YoY +5.9%, OPM 11.4%)으로 시장 기대치 부합 전망

- 이번 분기 주요 국내 연구 개발 및 양산 사업들이 순조롭게 진행되었고, 해외 사업들도 기존 납품 일정에 맞춰 진행된 것으로 추정

- 이에 미국/이스라엘-이란 전쟁의 영향으로 동사 단기 실적 변동은 제한적일 것으로 판단

- 올해 계획되어 있는 중동향 수출 사업의 매출이 지난해 대비 확대될 것이기 때문에 매출과 이익의 점진적인 개선은 이어질 것

◎ 중동 전쟁의 영향으로 PGM 사업 확대 기대

- 국제전략문제연구소(CSIS)는 지난 39일간의 전쟁 수행 과정에서 방공 및 정밀타격 미사일 비축 재고가 급감했다고 분석

- PAC-3의 경우 기존 비축 재고 약 2,300발 중 45~61%의 수량이 소진된 것으로 파악되어 재고 축적에 상당한 시간이 걸릴 것으로 판단

- 이번 중동 전쟁에서 실전 성능이 입증된 천궁Ⅱ에 대한 중동 국가들의 관심이 증가하고 있어, 종전 이후 재고 축적 수요 확대 전망

- 기존 도입국이던 UAE, 사우디, 이라크 외에도 카타르, 쿠웨이트 등 다른 중동 국가들도 천궁Ⅱ 도입을 검토하고 있는 것으로 파악

◎ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 1,250,000원 상향

- 2026년 매출액 5조 356억원(YoY +16.9%), 영업이익 4,242억원(YoY +32.8%, OPM 8.4%) 달성 전망

- 말레이시아 해궁 수출 사업, 미국 비궁 사업의 재추진, 자회사인 고스트로보틱스의 Vision 60 수주 확대 등 다양한 수주 모멘텀 보유

- 28년 EPS 30,661원에 Target PER 40배를 적용하여 목표주가 1,250,000원으로 상향

리포트: https://bit.ly/48yk45J